报告总结：2019年钢铁供需年末核心要点如下：(1)供应端：环保和限量生产越来越受到重视，仍然“一刀切”。在环保和限产的背景下，产量更高的趋势更加明显。(2)供应端：钢铁行业的供应端改革重塑了钢铁供应的生态，钢铁供应刚性逐渐减弱，流程宽而短的废旧炼钢成为趋势，有助于钢铁供应的弹性。

简而言之，供需不匹配的程度和时间长度都在增加。(3)市场需求结束：在“无房炒”、房地产调控政策频繁、基础设施低、2019年增长较快、钢材出口处于较低水平的情况下，2019年钢材市场需求不仅没有频繁下降，而且保持了良好的弹性。

根据几乎所有的统计数据，2019年11月，钢铁产能已经削减了1.61亿吨，产能不足的情况已经消除。虽然去产能目标已经完成，18年以来政策力度明显减弱，但我们指出，钢铁行业供给侧结构改革尚未完成。根据18-19产能转移项目，2020年下半年将是钢铁产能的高峰期，这也意味着产能的更多溶解。预计明年钢铁行业固定资产投资将保持高位。

从驱动因素来看，在供给方面，利润驱动供给，而固体废钢价格的电炉成本支撑钢材价格，在一定程度上诱导明年一季度钢材供给；在市场需求方面，存量土地支撑的建筑面积增长迅速，房地产投资呈现缓慢上升趋势。作为反周期调节力量，它不受专项债务的反对，中央与地方的协调性有所改善。预计明年基础设施投资将略有下降。

目前粗钢产量缺口处于上升趋势末期，预计明年见底。根据历史数据，中国房市景气指数领先螺纹钢期货价格约7个月，我们预计上半年螺纹钢期货价格将下跌。一是2019年上半年钢材价格不温不火，物业韧性超出预期。第四季度，2019年上半年价格下跌。

1月15日和25日，央行分别上调存款准备金率0.5%，流动性总量约1.5万亿元。流动性改善。

上半年，房地产投资处于较高水平。钢材利润修复后，产量不断创出新低，挤占钢材价格。随着四大矿出货的完全恢复，铁矿石跌势和螺纹钢引发的负反馈乐观情绪，官方仓库钢材倒计时变化被释放。

7月至10月，螺纹钢期货价格干脆下跌。钢材利润大幅收窄，钢材供应由刚性转为弹性，短流程产量大幅减少，房地产韧性发生变化。

下游终端市场需求的表观消费量保持高位，减轻了政府官员的负担，缓解的乐观预期，螺纹钢价格停止下跌，转为波动。10月份房地产投资远超预期，加上暖冬的变化和春节前期的影响，终端市场需求的韧性随之而来，北方木材受阻无法南下。11月螺纹钢期货涨势缓慢且大幅，乐观预期得到修复。不难看出，2019年钢铁供需年末的重点是：(1)供应端：环保和限量生产的目标是保证空气质量。

在环境保护边际自由化和有限生产的背景下，钢铁生产低创造性的趋势越来越明显。(2)供应端：钢铁行业的供应端改革重塑了钢铁供应的生态，钢铁供应刚性逐渐减弱，流程宽而短的废旧炼钢成为趋势，有助于钢铁供应的弹性。

简而言之，数量和时间 通过辨析可以看出，钢铁行业的行政去产能是13年后开始的，明确提出不要再建设产能。15年5月，明确提出供应侧结构改革，期间钢铁行业产能大幅降低，理论上没有净增加产能。

根据停产目标，2016-2020年粗钢产能将增加1-1.5亿吨。据累计统计，2019年11月，钢铁产能已经削减1.61亿吨，产能不足的情况已经消除。虽然去产能目标已经完成，18年以来政策力度明显减弱，但我们指出，钢铁行业供给侧结构改革尚未完成。

正如19年半年报所解释的，我们指出，降低产能不是钢铁行业供方改革的目标，而是手段，最终目的是促进钢铁行业转型升级，打造钢铁行业优质发展。根据18-19产能转移项目，2020年下半年将是钢铁产能的高峰期，这也意味着产能的更多溶解。预计明年钢铁行业固定资产投资将保持高位。

根据我的钢铁网，在2018年至2019年的两年里，各省、自治区、直辖市共批准/公布了119个产能转移项目计划。其中，净溶炼铁能力3696万吨，净溶炼钢能力3264万吨，新建炼铁能力18330万吨，新建炼钢能力18703万吨。根据不同年份，预计2020年新增炼铁产能5843万吨，新增炼钢产能7193万吨。从生产节奏来看，2020年新投产的炼铁产能预计有54%在12月投产，6月份有28%的产能预计投产；新建炼钢产能中，12月预计投产53%，6月预计投产21%。

由于明年将是钢铁产能转移的高峰期，我们预计明年钢铁行业的固定资产投资将保持高位。从产能与产出的关系来看，供应侧的结构改革以来，钢铁产能大幅降低，龙头产能大幅溶解，新增优质产能，而产能不代表产出，完全是由不同的利润驱动。产量释放政策末尾，不允许以各种名义非法增加产能，避免带钢等低端产能死灰复燃。

通过设备升级和产能转移，完成了更多的跨越。通过产能转移保护环境，拆小楼换新楼，生产技术得到显著提升，而换供方改革成效明显，钢铁行业利润大幅提升，钢厂反感大跃进意向，实际产量不断创新且偏低。可以详细看到，我们在19年半年报里辩论过，为什么在环保和限产的情况下，线头产量越缩越高。

(2)生产工艺：炼钢用钢筋的实际供应有两条截然不同的路线，流程宽而短。第一，传统的高炉-炼钢有助于钢筋供应的刚性，这主要是由于停炉重启成本高，产量主要由蒸锅调节，所以供应弹性相对较小。第二，短流程炼钢有助于钢筋供应的弹性。

炼钢和电炉生产特殊废钢的灵活性和成本低于传统的长流程炼钢。钢厂可以根据市场价格和利润水平积极调整生产供应。目前，我国短流程炼钢的比例相对较低。2017年，全球电炉粗钢比例超过 因此，产量价格调整机制通过电炉末端发挥作用，更加灵活。

电炉成本的关键在于废钢。但宽流程钢厂积极减产、重启生产的成本极高，使得价格调节供需机制无法有效发挥作用。

短流程电炉成本相对较高，短流程柔性生产模式成为市场这只看不见的手发挥作用的主要途径，电炉成本的核心对立在于废钢价格。从废钢供应来看，主要有三个渠道：自产废钢、再利用废钢和进口废钢。

自产废料，即冶金行业钢铁企业生产的切头切尾等废料，一般不转移到社会流通。钢厂可以建造100%的再利用和再利用这类废钢，这类废钢的供应量约占20%；废钢再利用主要是指生产企业重复使用加工后的废钢和从社会上获得的保险费钢。

建筑、汽车、机械的保险费和交货量仅次于废钢来源，供应量约占80%；进口废钢数量相对较少，2018年我国进口废钢总量仅为108万吨。废钢的再利用是废钢最重要的来源，但再利用量并没有提高。

其中，加工废钢主要由下游钢铁生产企业在生产和装配过程中产生，主要来自汽车、家电、机械等制造行业。然而，2019年制造业和汽车工业并没有萧条，导致废钢的再利用没有明显改善。据富宝信息预测，2020年，废钢产量将增加约1500-2000万吨，总量将超过约2.5亿吨，废钢总消费量预计在2.3-2.4亿吨之间。钢厂产能的转移将集中在产能近2000万吨电炉的投产和投产，这将进一步释放废钢市场需求。

废钢市场需求的增加可能低于废钢供应的增长率。总体而言，废钢供需将保持紧张格局。目前废钢价格坚挺，电炉钢成本低于盈亏平衡线，导致电炉钢产量释放。

明年一季度，螺纹供应结束时的压力相对减轻，对螺纹钢价格获得了一定的正反馈。三、市场需求的终结(1)房地产的回弹力会不会跟不上？也许2019年最强的市场预期是房地产市场的需求弹性。全国房地产开发投资从2019年1月的11.6%增长到11月的10.2%。

房地产开发投资并不经常大幅下降，而是出现了阻力暴跌。2019年，建筑面积呈小幅下降趋势，新建筑保持较高水平，第四季度房地产市场需求改善，房屋销售回落至安乐乡。

我们在19年半年报中分析，房企融资的放松，迫使房企出现高周转模式，从而使资金回笼更加缓慢。房地产市场需求弹性的核心在于房企的高周转模式没有改变，缓慢的征地-建设-销售用资金回笼，高存量土地购买支撑建设快速增长。

在2年内返还闲置土地使用权的政策前提下，房企走土地-开工-建设-预售-竣工-交付大概需要2-3年。2016年底、2017年底、2018年底，土地收购面积大幅下降，特别是2018年底，土地收购面积总增长率高达15.7%。

虽然竣工面积逐渐下降，但大量的现有土地支撑着新的建设和建筑面积，新的建筑面积可能而且往往会大幅减少。我们指出，在房企长期资金链的前提下，预计房屋建筑面积将保持增长速度，略有下降 总体来说，目前经济转型压力减轻，海外不确定性还是蛮大的。

房地产作为经济稳定器的一种选择，对大市场的快速增长具有重要意义。预计房地产政策将难以构建长期严格的软约束，明年有边际严格的可能。从央行第三季度的货币政策报告可以看出，“按城决策”和“无房不炒”，如果放开房地产，可能会加大经济衰退的力度。

四.市场未来发展目前，粗钢产量的缺口处于上升趋势的末端。网卓新闻网预计明年见底。根据历史数据，中国房市景气指数领先螺纹钢期货价格约7个月，我们预计上半年螺纹钢期货价格将下跌。

从驱动因素来看，在供给方面，利润驱动供给，而固体废钢价格的电炉成本支撑钢材价格，在一定程度上诱导明年一季度钢材供给；在市场需求方面，存量土地支撑的建筑面积增长迅速，房地产投资呈现缓慢上升趋势。作为反周期调节力量，它不受专项债务的反对，中央与地方的协调性有所改善。预计明年基础设施投资将略有下降。

因此，明年上半年螺纹钢期货价格有望走强。

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